Ett regelpaket med flera ikraftträdanden
Listing Act är ett samlingsnamn för flera EU-rättsakter som ska förenkla tillgången till kapitalmarknaden och samtidigt behålla ett fungerande investerarskydd. Ändringarna träffar bland annat prospektförordningen och MAR och börjar tillämpas vid olika tidpunkter.
Det gör det riskabelt att behandla reformen som en enda regeländring med ett enda startdatum. Emittenter behöver kontrollera vilken bestämmelse som gäller för den aktuella transaktionen eller informationsbedömningen och om kompletterande delegerade akter eller vägledning har kommit.
För styrelsen är det praktiska målet att bolagets processer ska ge rätt beslut i rätt tid. Juridisk analys, dokumentation och kommunikation behöver därför uppdateras tillsammans.
Långvariga processer och mellanliggande steg
För långvariga processer har reglerna om offentliggörande ändrats. Utgångspunkten är att emittenten inte behöver offentliggöra varje mellanliggande steg i processen, utan den slutliga händelsen eller omständigheten när den har inträffat. Detta kan få betydelse vid exempelvis förhandlingar, större avtal och transaktioner som utvecklas över tid.
Ändringen innebär inte att mellanliggande information saknar betydelse. Bolaget måste fortfarande kunna identifiera insiderinformation, upprätthålla sekretess, föra relevanta insiderförteckningar och förhindra obehörigt röjande. Om information läcker eller ett rykte är tillräckligt precist kan offentliggörandefrågan aktualiseras tidigare.
Bolaget bör därför dokumentera hur processen har avgränsats, vilken slutlig händelse som bevakas och varför en viss uppgift bedöms vara ett mellanliggande steg. En kort slutsats utan underliggande analys är sällan tillräcklig när beslutet senare ska kunna förklaras.
Uppskjutet offentliggörande kräver fortsatt kontroll
Möjligheten att skjuta upp offentliggörande finns kvar, men villkoren och den praktiska bedömningen behöver hanteras enligt de regler som gäller vid tidpunkten. En central fråga är om ett uppskjutande skulle innebära att marknaden får en bild som står i konflikt med bolagets senaste offentliga kommunikation i samma fråga.
Sekretessen måste kunna säkerställas under hela uppskjutandet. Det kräver begränsad informationsspridning, fungerande insiderförteckningar och tydliga instruktioner till personer och rådgivare som får tillgång till informationen. Om sekretessen inte längre kan upprätthållas behöver bolaget kunna agera snabbt.
Dokumentera när insiderinformationen uppstod, vem som fattade beslutet, vilka villkor som bedömdes och hur utvecklingen följdes. Styrelsen bör också bestämma vem som har mandat att ompröva beslutet utanför ordinarie arbetstid.
Prospektreglerna får nya format och lättnader
Listing Act förändrar bland annat format, innehåll och processer för vissa prospekt. Syftet är att göra kapitalanskaffning och upptagande till handel mindre betungande, särskilt för bolag som redan är kända på marknaden. Vilket dokument som kan användas beror dock på transaktionen, emittentens historik och den marknad där värdepapperen ska tas upp till handel.
Ett kortare eller mer standardiserat format innebär inte att bolaget kan minska kvaliteten i underlaget. Finansiell information, riskfaktorer, kapitalisering, rörelsekapital och beskrivningen av erbjudandet måste fortfarande vara korrekta och konsekventa. Ansvar och verifiering försvinner inte för att dokumentet blir kortare.
Bolag som planerar en emission bör därför tidigt fastställa vilket regelverk och dokumentformat som är tillämpligt. Det påverkar tidplan, revisionsarbete, översättningar och vilken information som behöver tas fram.
Marknadssonderingar, insiderlistor och ledningspersoner
Listing Act innehåller även ändringar som berör andra delar av MAR. Marknadssonderingar behöver genomföras med tydlig ansvarsfördelning och dokumentation. Det är viktigt att skilja mellan de krav som måste följas och de förfaranden som ger ett särskilt skydd när information lämnas till möjliga investerare.
Reglerna om insiderförteckningar och transaktioner utförda av personer i ledande ställning har också ändrats över tid. Bolaget bör kontrollera att listformat, interna instruktioner, tröskelvärden och information till styrelse och ledning är uppdaterade för Sverige och den aktuella marknadsplatsen.
Det räcker inte att byta ett belopp eller en hänvisning i policyn. Mallar, utbildning och det praktiska arbetssättet behöver stämma överens med den nya lydelsen.
Vad bör noterade bolag göra nu?
Börja med en riktad genomgång av insiderpolicy, informationspolicy, beslutsmallar för offentliggörande och uppskjutande, insiderförteckningar samt instruktioner för marknadssonderingar. Markera vilka delar som bygger på äldre lydelse av MAR och vilka som kräver en ny bedömning.
Utbilda styrelse, ledning, IR, ekonomi och kommunikation tillsammans. De svåraste situationerna uppstår ofta i gränslandet mellan juridik och kommunikation – exempelvis när en pågående förhandling samtidigt påverkar prognoser, tidigare uttalanden och rapporteringen till marknaden.
Skapa slutligen ett enkelt beslutsflöde som går att använda när tiden är knapp: Vad har hänt? Är informationen precis och kurspåverkande? Är det ett mellanliggande steg eller den slutliga händelsen? Kan offentliggörande skjutas upp? Vem beslutar, dokumenterar och följer upp? Det är där regelverket blir praktiskt användbart.